Para-Mali Koordinasyon Türkiye’nin Bir Sonraki İstikrar Programının Aşamasını Nasıl Belirleyebilir?
Prof. Dr. Onur Özsoy
Al Akhawayn University in Ifrane, Morocco
School of Business and Administration
Türkiye ekonomisi, yüksek enflasyonlu, kredi odaklı bir büyüme modelinden, daha istikrarlı ve dezenflasyonist bir sürece doğru kritik bir geçiş aşamasındadır. 2023 ortalarından itibaren uygulanmaya başlanan politika değişikliği, Türkiye Cumhuriyeti Merkez Bankası’nın (TCMB) agresif faiz artışları ve 2025’te başlayan temkinli indirimlerle parasal sıkılaşmayı; deprem sonrası harcamalar ve ücret baskılarının ardından mali konsolidasyona yönelimi ise mali sıkılaşmayı öne çıkarmıştır. Bu makale, para-maliye politikası koordinasyonunun makroekonomik istikrar için belirleyici rolünü açıklamakta, enflasyon, büyüme ve faiz oranlarına ilişkin güncel verileri özetlemekte ve ilerlemeyi garanti altına alacak pratik adımları detaylandırmaktadır (Uluslararası Para Fonu [IMF], 2024).
Politika Etkileşiminin Önemi
Para ve maliye politikaları, ekonominin talep yönetimindeki başlıca araçlardır. Para politikası, faiz oranları, likidite koşulları ve döviz kuru kanallarıyla toplam talebi ve piyasa beklentilerini etkiler. Maliye politikası ise kamu harcamaları, transfer ödemeleri ve vergiler aracılığıyla talebin düzeyini ve kompozisyonunu şekillendirir; aynı zamanda, gelecekteki vergilendirme ve borç ödeme kapasitesine ilişkin güvenilirlik sinyali verir (Blanchard, 2021). Bu iki politika uyum içinde çalıştığında, enflasyon ekonomik büyümeden aşırı fedakârlık yapılmadan düşürülebilir ve büyüme, kredi veya ithalata bağımlı olmak yerine yatırım odaklı bir karakter kazanabilir. Tersi durumda, yani maliye politikası genişlemeciyken para politikası sıkılaşıyorsa, enflasyonla mücadele yavaşlar, özel sektöre daha yüksek faiz yükü biner ve döviz kuru ile cari işlemler hesabı üzerindeki baskılar artar (Erçel & Özatay, 2008). İşte bu nedenle, 2023 sonrası dönemde Türkiye’ye ilişkin uluslararası değerlendirmeler, sadece faiz oranlarının seviyesine değil, politika bileşiminin enflasyon hedefi, dış denge ve sürdürülebilir büyüme ile tutarlılığına odaklanmıştır (IMF, 2024).
Son Gelişmeler: Kriz Riskinin Azaltılmasından Kademeli Dezenflasyona Doğru İlerleyiş
2023 ortası, Türkiye’nin makroekonomi politikalarında bir rejim değişikliğine tanıklık etti. Politika yapıcılar, güvenilirliği tesis etmek ve enflasyonu kontrol altına almak için genel politika duruşunu sıkılaştırdı. IMF, 2024 sonlarında yayımladığı Türkiye ülke raporunda, sıkılaşan finansal koşulların talebi yumuşattığını ve enflasyonun düşmesine yardımcı olduğunu belirterek, kriz risklerinin “önemli ölçüde azaldığını” değerlendirmiştir (IMF, 2024, s. 5). Yetkililer ayrıca, 2024’te nötr, 2025’te ise daraltıcı bir maliye politikasına geçiş sinyali vermiş; bu da para politikasının hedefleriyle çelişmekten kaçınmak adına hayati önem taşımaktadır.
Enflasyondaki düşüş eğilimi, 2025 yılı boyunca aylık bazda dalgalı bir seyir izlese de belirginleşmiştir. Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK), Ocak 2025’te yıllık Tüketici Fiyat Endeksi’ni (TÜFE) %42,12 olarak açıklamış; aylık bazda ise ücret ve yönetilen fiyat ayarlamalarının etkisiyle %5.03’lük keskin bir artış kaydedilmiş, ardından ilkbahar ve yaz aylarında kademeli bir düşüş gözlemlenmiştir (TÜİK, 2025). TCMB’nın yayımladığı enflasyon gösterge tablosu, yıllık enflasyonun 2024 ortalarında %70’in üzerindeki zirvesinden, 2025 ortası-sonuna doğru %30’lar seviyesine gerileyeceğini öngörmektedir (TCMB, 2025a).
Politika faizindeki seyir de bu dönüşümü yansıtmaktadır. 2023-2024’teki güçlü artış döngüsünün ardından, TCMB enflasyondaki ivme kaybına paralel olarak 2024 sonu ve 2025’te temkinli bir şekilde faiz indirimlerine başlamıştır. TCMB, bir haftalık repo faiz oranını Eylül 2025’te %43’ten %40.5’e, Ekim 2025’te ise %39.5’e indirirken, enflasyon risklerinin devam ettiği konusunda piyasa katılımcılarını uyarmıştır (TCMB, 2025b).
Ekonominin Şu Anki Durumu
Enflasyon ve Beklentiler
Piyasa beklentileri ve güven, politika başarısını doğrudan etkileyen kritik bir unsurdur. Resmi veriler, enflasyondaki genel düşüş eğiliminin sürdüğünü göstermekle birlikte, bu sürecin henüz tamamlanmadığı ve yeterli düzeye ulaşmadığı açıktır. 2025 sonbaharı sonlarına doğru yıllık TÜFE’nin %30’ların ortasında gerçekleşeceği öngörülmektedir. TÜİK’in 3 Kasım 2025 tarihli açıklaması, Ocak ayı enflasyonunun %2,55 olarak gerçekleştiğini ve 2025 yılı enflasyonun da %32,87 olarak gerçekleşeceğini ortaya koydu. Bu veriler, yıl sonu enflasyon beklentilerinin gerçekleşebilirliğine işaret eden önemli bir gösterge niteliğindedir. Piyasa yorumları, ücret endekslemesi, enerji fiyatları ve döviz kuru geçişkenliği nedeniyle yolun inişli çıkışlı olabileceğini vurgulamaktadır. Bu nedenle, politika karışımını yeterince sıkı ve uzun süreli tutmanın, güvenilirliği pekiştireceği ve nihai başarıyı getireceği söylenebilir.
Ekonomik Büyüme ve Dış Denge
2022-2023 dönemindeki kredi destekli yüksek büyüme temposunun yavaşladığı gözlemlenmektedir. Ancak, politika değişikliklerine rağmen büyüme oranları hala pozitiftir. Dünya Bankası tahminlerine göre, “yumuşak iniş” senaryosuyla uyumlu olarak Türkiye ekonomisinin 2025 yılında %3 civarında büyümesi beklenmektedir (Dünya Bankası, 2025). Ekonomik Kalkınma ve İşbirliği Örgütü (OECD) de benzer şekilde, enflasyon kalıcı bir şekilde düşüş yoluna girinceye kadar sıkılaştırıcı politikaların sürdürülmesi gerektiğini, yapısal reformların ise bu süreçten sonra potansiyel büyümeyi artırması gerektiğini vurgulamaktadır (OECD, 2025).
Mali Duruş ve Borç Dinamikleri
Mali duruş iki aşamalı bir hikâyeye sahiptir. İlk aşamada, deprem sonrası yeniden yapılanma ve geniş tabanlı yaşam maliyeti destekleri, harcama ihtiyaçlarını artırmış ve konsolidasyonu zorlaştırmıştır. İkinci aşamada ise yetkililer 2025 yılı için daha sıkı bir mali duruşa geçiş sinyali vermişlerdir. Bu geçiş, mali talebin enflasyonla mücadeleye “karşı” hareket etme riskini azaltmaktadır. OECD ve IMF değerlendirmeleri, istikrarlı bir mali konsolidasyonun, sosyal transferlerin daha iyi hedeflenmesinin ve vergi gelirlerinin etkinliğinin artırılmasının önemini sürekli vurgulamaktadır (IMF, 2024; OECD, 2025).
Para ve Maliye Politikalarının Buluştuğu Nokta: Dört Baskı Noktası
Birinci Baskı Noktası: Enflasyon Hedeflemesi ile Ücret ve Yönetilen Fiyat Dinamikleri
Güvenilir bir dezenflasyon patikası, kısa vadeli faiz oranları ile maliyet baskılarını şekillendiren gelir politikalarının tutarlılığını gerektirir. Büyük ölçekli ve önceden belirlenmiş ücret veya yönetilen fiyat (enerji, ulaşım vb.) artışları, talep yumuşasa dahi aylık enflasyonu yukarı çekerek, faiz indirimlerinin çok erken gelmesi riskini artırabilir. Ücret belirleme takviminin, sosyal desteklerin ve yönetilen fiyatların dezenflasyon hedefiyle uyumlu hale getirilmesi, politika etkinliğini büyük ölçüde artıracaktır. 2025 başlarındaki fiyat ve asgari ücret ayarlamalarının, yıllık enflasyon düşerken bile aylık enflasyonu geçici olarak nasıl hızlandırdığı, bu riskin somut bir kanıtıdır (TCMB, 2025a).
İkinci Baskı Noktası: Kamu Yatırımlarının Kalitesi ve “Crowd-in” Etkileri
Maliye politikası, yüksek çarpan etkisine sahip kamu yatırımlarına (ulaştırma, dayanıklı konut, dijital ve yeşil altyapı) odaklandığında, beklenen getirileri iyileştirerek sıkı para politikası altında dahi özel yatırımları teşvik edebilir (crowd-in etkisi). Bunun bedeli ise kısa vadeli talep baskısıdır. Dikkatli bir önceliklendirme (verimsiz transferleri kademeli olarak azaltırken, proje hazırlığı ve yönetişimi güçlendirmek), enflasyonu düşürürken aynı zamanda potansiyel büyümeyi de artırabilir. Türkiye üzerine yapılan OECD anketleri, üretkenliği artırmak ve özel sermayeyi cezbetmek için yapısal reformların rolünü vurgulamaktadır (OECD, 2025). Yapısal reformlar olmadan, doğrudan yabancı yatırımlarını artırmak ve yerli özel sektör yatırımlarını ülke içinde tutmak zor görünmektedir. Nitekim, son dönemde bazı büyük özel sektör firmalarının yurtdışına yatırım yapması veya üretim tesislerini başka ülkelere taşıması, bu durumun önemli bir göstergesidir.
Üçüncü Baskı Noktası: Borç Yönetimi ve Faiz Oranı Geçişi
Kamu borcunun kısa vadeli veya dövize endeksli kısmının yüksek olması, faiz ve kur şoklarının bütçeye hızlı bir şekilde yansımasına neden olur. Bu durum, merkez bankasının enflasyonu düşürmek için zamana ihtiyaç duyduğu bir anda mali disiplini zayıflatabilir. Borç vadesinin uzatılması, öngörülebilir bir borçlanma takvimi oluşturulması ve yerel kurumsal yatırımcı tabanının (emeklilik fonları vb.) geliştirilmesi, borç yenileme riskini azaltır ve politika manevra alanını genişletir. Bunlar, gelişmekte olan piyasalarda sıklıkla vurgulanan ve Türkiye’nin mevcut geçiş dönemi için de geçerli olan standart borç yönetimi ilkeleridir (IMF, 2023).
Dördüncü Baskı Noktası: Cari Hesap Dinamikleri ve Döviz Kuru
Güvenilir bir para-maliye politikası karışımı, risk primlerini düşürür ve Türk Lirası’nı istikrara kavuşturur; bu da fiyatlara yansıyan kur geçişkenliğini azaltır. Dünya Bankası’nın temel senaryosu, disiplinli politikalar ve uygun dış finansman koşullarına bağlı olarak, 2026-2027’ye doğru kademeli bir enflasyon düşüşünün yanı sıra yönetilebilir düzeyde bir cari açık öngörmektedir (Dünya Bankası, 2025). Bu olumlu döngüyü sağlamlaştırmak koordinasyon gerektirir: para politikası reel faiz oranlarını yeterince pozitif tutarken, maliye politikası aşırı talep açığının yeniden genişlemesini önlemelidir.
2025-2026 için Senaryolar: Para-Mali Politika Karışımının Evrimi
Temel Koordineli Dezenflasyon Senaryosu
Bu senaryoda, TCMB düşen enflasyonla uyumlu olarak reel politika faizini korumalı, yalnızca enflasyon baskıları belirgin şekilde azaldığında temkinli indirimlere gitmelidir. Maliye politikası ise öncelikli yatırım ve hedefli sosyal destekleri koruyan bir konsolidasyonu sürdürmelidir. Bu koşullarda, büyüme potansiyel büyüme oranına yakın seyreder, cari açık finanse edilebilir kalır ve enflasyon 2025 sonunda %27-29 bandına iner ve sonrasında daha da düşer. Bu senaryo, uluslararası kuruluşların temel projeksiyonlarını yansıtmaktadır.
Risk Senaryosu: Politika Kayması veya Erken Gevşeme
Mali destekler beklenmedik şekilde genişler veya para politikası gevşetmesi temel enflasyondaki düşüşün önüne geçerse, enflasyon beklentileri yeniden yukarı yönelir. Türk Lirası değer kaybedebilir ve dezenflasyon süreci duraklayabilir. Bu durum, daha sonra daha sancılı bir şekilde yeniden sıkılaşma politikası uygulanmasını zorunlu kılabilir. OECD’nin politika kılavuzu, enflasyon kalıcı olarak hedefe inene kadar politikanın sıkılaştırıcı olarak kalması gerektiğini açıkça belirtmektedir (OECD, 2025).
Olumlu Senaryo: Daha Hızlı Güvenilirlik Kazanımları
Mali reformlarda beklenenden güçlü bir performans, rekabet ve işgücü piyasası politikalarında iyileşme ve öngörülebilir bir para politikası duruşu, risk primlerini hızla düşürüp yatırımları tetikleyerek, enflasyon patikasını tehlikeye atmadan reel faiz oranlarının daha erken düşmesine olanak tanıyabilir. Bunun getirisi, talep baskısından arz yönlü büyümeye daha hızlı bir geçiş olacaktır.
Politika Yapıcılar Şimdi Neye Öncelik Vermeli?
1. Para Politikası İnandırıcılığını Sürdürmek: Politika yapıcılar, reel faiz oranlarını enflasyon hedefiyle uyumlu tutmalıdır. TCMB’nin faiz indirim döngüsü, enflasyon, beklentiler ve döviz kuru gelişmelerine sıkı sıkıya bağlı kalmalıdır. Eylül ve Ekim 2025’teki indirimlerde görüldüğü gibi, kademeli ve veriye dayalı bir yaklaşım benimsenmeli, enflasyonda aksama olması durumunda bu yaklaşım tersine çevrilebilmelidir. Etkili iletişim, beklentileri sağlamlaştıracaktır.
2.
3. Kompozisyona Duyarlı Mali Konsolidasyon: Politika yapıcılar, güvenilir bir mali konsolidasyonu hedeflemelidir. Bu konsolidasyon, yeniden yapılanma, dayanıklı altyapı ve insan sermayesi harcamalarını korurken, geniş tabanlı sübvansiyonlar ve verimsiz transferleri azaltmaya odaklanmalıdır. Doğal afetlere hazırlığı önceleyen ve bir borç çıpası içeren orta vadeli bir mali çerçeve, güvenilirliği güçlendirecek ve para politikasını tek başına bırakma riskini azaltacaktır. IMF’nin 2024-2025 için nötr-daraltıcı duruş değerlendirmesi bu anlamda doğru yönü işaret etmektedir (IMF, 2024).
4.
5. Borç Yönetimini Güçlendirmek ve Yerel Piyasaları Derinleştirmek: Vadeleri uzatmak, döviz ve enflasyona endeksli borçlanmayı mümkün olduğunca azaltmak ve yatırımcı tabanını genişletmek, faiz oranı değişikliklerinin bütçe üzerindeki etkisini yumuşatabilir. Şeffaf bir borçlanma takvimi ve ihraç stratejisi, vade primlerini düşürmeye ve politika karışımının dayanıklılığını artırmaya yardımcı olur.
6.
7. Gelir Politikalarını Enflasyonla Uyumlu Hale Getirmek: Asgari ücret belirleme, kamu ücret pazarlıkları ve yönetilen fiyatlar, enflasyonla mücadele patikasıyla senkronize edilmelidir. Bu ayarlamalar, genel talebi yeniden canlandırmadan, yalnızca zorunlu sosyal transferler ve koruma ihtiyacı ile uyumlu olmalıdır. 2025 başındaki ücret ve fiyat ayarlamalarının aylık TÜFE’de yarattığı sıçrama, bu konunun önemini gösteren bir uyarı işaretidir.
8.
9. Büyümeyi Artırıcı Yapısal Reformları Teşvik Etmek: Rekabet politikası, işgücü piyasası esnekliği, öngörülebilir düzenlemeler ve yeşil-dijital altyapı yatırımları, büyümeyi tüketimden yatırım ve ihracata kaydırarak makroekonomik istikrar araçlarının üzerindeki yükü hafifletebilir. OECD’nin 2025 Türkiye İnceleme Raporu, kısa vadeli istikrardan üretkenlik odaklı büyümeye geçişi tam da bu şekilde vurgulamaktadır (OECD, 2025).
Bunun Haneler ve İşletmeler İçin Anlamı Nedir?
Haneler için, sıkı para ve maliye politikalarına sabretmenin ödülü, satın alma gücünü aşındıran enflasyonun düşmesi, daha öngörülebilir ipotek ve tüketici kredisi maliyetleri ve değerini daha iyi koruyan bir para birimidir. KOBİ’ler için ise güvenilirlik ve düşük enflasyon ortamı, işletme sermayesi maliyetlerindeki beklenmedik sıçrama riskini azaltır ve uzun vadeli yatırım planlamasına imkân tanır. İhracatçılar için istikrarlı bir politika karışımı, reel faizler bir süre yüksek kalsa bile, daha yumuşak döviz kuru dinamikleri ve daha düşük kur riski maliyetleri anlamına gelir. Bu durum, tek bir politika aracından ziyade, koordinasyonun en kalıcı ekonomik rahatlamayı sağladığı fikrini desteklemektedir.
Sonuç
Türkiye’nin makroekonomik dönüşümü devam etmekte olup henüz tamamlanmamıştır. 2023 ortasından bu yana yaşanan kararlı politika değişikliği, kriz riskini azaltmış ve enflasyonun düşüşe geçmesi için zemin hazırlamıştır. 2025-2026 döneminin temel sorusu, para ve maliye otoritelerinin birbirlerini güçlendirmeye devam edip etmeyeceğidir. Eğer reel faiz oranları enflasyonu dizginleyecek seviyede tutulur, bütçe kompozisyona uygun şekilde konsolide edilir ve yapısal reformlar ilerletilirse, Türkiye istikrarı koruyabilir, risk primlerini düşürebilir ve daha güçlü, kapsayıcı bir büyüme için zemin hazırlayabilir. Bu başarılamazsa, ekonomi, her bir politikanın diğerinin etkisini dengelemeye çalıştığı ve nihai istikrar maliyetini artıran bir “dur-kalk” modeliyle karşı karşıya kalabilir. Yol uzun ve incedir, ancak sonunda ulaşılacak güvenilir, yatırım odaklı büyüme ödülünün buna değer olduğu düşünülebilir.
Kaynaklar
• Blanchard, O. (2021). Macroeconomics (8th ed.). Pearson.
• Dünya Bankası. (2025). Global Economic Prospects.
• Erçel, G., & Özatay, F. (2008). Enflasyonla Mücadele: Türkiye Deneyimi. TCMB.
• International Monetary Fund (IMF). (2023). Fiscal Monitor: On the Path to Policy Normalization.
• International Monetary Fund (IMF). (2024). *Turkey: 2024 Article IV Consultation-Press Release; Staff Report; and Statement by the Executive Director for Turkey*.
• OECD. (2025). OECD Economic Surveys: Turkey 2025. OECD Publishing.
• Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB). (2025a). Enflasyon Gelişim Raporu.
• Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB). (2025b). Para Politikası Kurulu Toplantı Özetleri.
• Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK). (2025). *Tüketici Fiyat Endeksi, Ocak-Eylül 2025*.